作者：陈通/F3012946、Z0013383/
一德期货能源化工分析师
沙俄延长减产，供应管控强化
美国放松石油制裁，伊朗供应回归加快
美债成威胁经济灰犀牛，石油需求逆风前景蒙阴
供应管控预期犹存，需求矛盾仍待发酵
需求淡旺季两极分化，关注高低硫价差机会
9月5日，沙特和俄罗斯分别宣布将自愿减产100万桶/日和30万桶/日石油的措施延长至2023年年底。这是两国第二次延长自愿减产期限，当前沙特原油产量已减至900万桶/日，俄罗斯也减至950万桶/日左右。
沙、俄两国继续延长减产的措施强化了OPEC+产油国对原油市场供应管控的预期。一方面，由于美国大多数页岩油公司继续保持资本约束，优先考虑提高股东回报，而不是追求产量增长，钻完井数量有所下降，美国页岩油不再是市场边际供应者，OPEC+重新夺回对石油市场的控制权。另一方面，75美元/桶之下的原油价格将会击穿90%的OPEC+产油国财政盈亏平衡价格，而在美联储不断加息背景之下的OPEC等国外汇储备仍在不断失血。在俄乌冲突延宕的背景下，俄罗斯计划大幅增加国防开支，这也需要维持较高的油气价格。此外，OPEC+根据国际市场的实际情况采取产量措施，这更成为油市空头上方悬着的“达摩克利斯之剑”。综合而言， OPEC+对原油供应管控能力显著增强，托底油价的意图强烈，油价并无大幅下挫的空间。
10月6日，媒体报道称，沙特向美国白宫表达石油产出意向，称沙特愿意增产石油，以促成“美沙共同防御协议”。报道称，这是达成一项三方协议努力的一部分，拜登政府希望在未来六个月内促成沙特与以色列恢复外交关系，作为交换，美国将为沙特提供安全保障并提供民用核技术援助。不过，10月7日，加沙地带的巴勒斯坦武装组织向以色列境内发动大规模火箭弹袭击，中东地缘政治局势波谲云诡，需要关注沙特未来产量政策的变化。
自前美国总统特朗普于2018年退出2015年核协议并重新实施旨在限制伊朗政府收入的制裁以来，美国一直寻求限制伊朗的石油出口。随着2024年总统大选的临近，高油价对拜登政府来说是一个不可忽视的政治风险，而伊朗为全球市场提供更多供应将有助于压低价格，美伊之间也再次恢复接触。9月以来，在重返伊核协议谈判中多次陷入僵局的美国和伊朗终于就缓解双方紧张关系达成协议。美国政府签署制裁豁免，允许伊朗将被冻结在韩国银行的60亿美元石油款转到卡塔尔，以换取伊朗释放五名美国囚犯。美伊此番罕见达成协议看上去为重启伊核谈判释放了积极信号。美国和伊朗的关系正在发生微妙的变化，这种变化或令伊朗逐步重回全球石油市场。
据彭博社报道，两国就石油贸易达成了一项非正式的交易，美国已经放松了对伊朗石油出口的制裁。伊朗8月石油产量已升至315万桶/日，为2018年以来的最高水平。伊朗官方媒体援引伊朗石油部长的话说，到9月底原油产量将达到340万桶/日。与此同时，伊朗的石油出口也出现激增。2023年8月，伊朗原油出口增至200万桶/日以上，创今年以来新高，较去年同期出口量几乎翻倍。当前，伊朗原油产能约为380万桶/日，这意味着一旦美国完全放松伊朗石油制裁，该国仍有60万桶/日的增产空间。
三季度以来，美联储停止加息和美国经济软着陆预期是助推油价上涨的重要因素，但当前两大预期均面临转弱的压力。
美联储9月FOMC议息会议将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%，但从最新的点阵图来看，2023年联邦基金利率预期中值为5.6%保持不变，2024年联邦基金利率预期中值由4.6%上调至5.1%。这意味着暗示四季度或仍有一次加息，并且2024年降息空间缩窄，美联储态度比预期要更鹰派。此外，有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率逼近4.9%，30年期美债收益率也上破5%，均创2007年以来新高。国际货币基金组织(IMF)称，若美债收益率持续快速上升，可能引发风险再定价，导致融资环境普遍收紧，引发市场动荡，阻碍经济软着陆的目标。美债收益率的飙升还会扩大与其他证券品种利率的利差，如公司债、抵押贷款和信用卡，增加后者的风险溢价和违约风险，使得投资者更难出售和再融资，引发信贷紧缩和流动性危机。短期和长期美国国债收益率曲线的倒挂是经济衰退即将到来的迹象，但它们的逆反转通常意味着经济衰退很快就要到来，而目前2年期和10年期美债收益率曲线正开始逆反转，经济衰退预期升温也让石油需求面临重大不确定性。
展望四季度，OPEC+对原油供应管控能力显著增强，托底油价的意图强烈，油价并无大幅下挫的空间。美国和伊朗的关系正在发生微妙的变化，一旦美国完全放松伊朗石油制裁，该国仍有60万桶/日的增产空间。美联储态度比预期更加鹰派，四季度或仍有一次加息，并且2024年降息空间缩窄。目前2年期和10年期美债收益率曲线正开始逆反转，经济衰退预期升温也让石油需求面临重大不确定性。基准情境下，四季度全球石油市场仍将出现100-150万桶/日的供应缺口，布伦特原油价格估值区间85-95美元/桶，但需要警惕宏观尾部风险升级和伊朗供应超预期回归等风险因素。
2023年1-8月新加坡船用燃料油总销量为3384.2万吨，较去年同期上涨8.85%。其中，8月新加坡船用燃料油总销量为425.51万吨，环比下降 5.8%，同比增长3.4%。2023年9月，新加坡燃料油市场继续呈窄幅震荡走势，其中，低硫燃料油市场稳定运行，高硫燃料油市场偏弱运行。低硫方面，自科威特Al-Zour炼厂出口的低硫货物持续攀升，同时下游终端加注需求略显乏力，但9月自西半球的套利货流入量有限，较 8 月的 170-180 万吨有所下降。高硫方面，孟加拉国季风雨季持续影响下，夏季高温减弱，发电需求减少，9月孟加拉国减少三分之一的高硫燃料油。随着中东夏季发电需求高峰结束，更多高硫资源运往亚洲，俄罗斯的高硫燃料油出口量环比也有所增加。
展望四季度，高低硫燃料油市场供需结构差异明显。低硫方面，随着航运市场旺季的到来，低硫燃料油终端需求稳中上升为主。同时，亚太部分地区冬季取暖需求也会支撑低硫燃料油市场。高硫方面，随着夏季高温天气的结束，南亚国家的高硫燃料油发电需求将减少，中东国家高硫燃料油出口量也面临回升。综合而言，高低硫燃料油市场供需面临两极分化，关注空高硫多低硫的机会。
编辑：王琰
审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/
复核：何牧
报告制作日期：2023年10月5日
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