今年三季度，纯镍供需格局华丽转身，沪镍盘面价格一直在15-17万之间震荡，近期沪镍年内首次下破15万元，市场参与度在三季度出现了明显的下滑。季度内，印尼镍矿端的扰动带动了镍矿-镍铁-不锈钢产业链条的价格，但是沪镍价格未受其影响，这在一定程度上表明传统产业链条与纯镍之间的走势已经割裂开来；而新能源产业链条由于硫酸镍作为原料生产电积镍，硫酸镍与电镍之间的价差走势也变得至关重要，导致硫酸镍价格走势与电镍价格走势之间更为紧密。 三季度随着纯镍新增产能的持续释放，国内外库存拐点逐渐显现，无论金川镍还是进口镍升水报价均有明显回调，LME现货贴水走扩。国产货源的挤占，进口需求并不强烈，进口窗口处于持续关闭状态。考虑到当前纯镍供需情况，我们认为这种进口格局还将持续。 据中国海关数据统计，据中国海关数据统计，2023年8月中国镍矿进口量552.7万吨，环比增加10.1%，同比增加27.4%。其中，自菲律宾进口镍矿量488.76万吨，环比增加10.2%，同比增加28.6%。自其他国家进口镍矿量63.94万吨，环比增加9.2%，同比增加18.7%。1-8月，中国镍矿进口总量2778.2万吨，同比增加16.4%。其中，自菲律宾进口镍矿总量2371.0万吨，同比增加20.6%；自其他国家进口镍矿总量407.2万吨，同比减少2.9%。 菲律宾1-8月出矿总量3166万吨，同比增长19.84%。由于国内镍铁产量一直维持较低水平，对于镍矿的消耗量较低，镍矿的港口库存高于去年同期水平。印尼方面，矿端消息频出，最新消息政府官员表示，印尼今年不会再签发新的采矿配额，印尼的采矿配额签发已被推迟，恢复了旧的审批程序。综合看，印尼矿端的扰动影响了当时冶炼企业的原料供应节奏，短期看对于需求影响不大。但是由于市场认为长期供应会受到影响，所以矿价得到了较强的支撑。对于国内冶炼企业而言，向矿端要利润难度加大。 根据SMM数据，8月全国镍生铁产量为3.47万镍吨，79.9万实物吨，实物吨环比上升4.32%，金属吨同比增幅3.99%。8月份镍矿配额事件发酵，镍铁价格一路上行，根据25天前矿价利润计算，镍铁生产利润空间逐渐扩大，8月期间镍铁产量出现小幅抬升。分品位来看，8月高镍生铁产量约2.74万镍吨，环比增幅5.33%。8月低镍生铁产量为0.73万镍吨，环比增加3.99%。结合镍矿到港数据来看，8月期间低品位镍矿到港量出现抬升，多数用于生产低镍生铁，因此8月底镍铁产量出现增加基本度和预期。 据中国海关数据统计，2023年8月中国镍铁进口量91万吨，环比增幅19.6%，同比增幅45.6%。其中，8月中国自印尼进口镍铁量86.7万吨，环比增幅18.7%，同比增幅48.8%。1-8月中国镍铁进口总量519.6万吨，同比增幅48.6%。其中，自印尼进口镍铁量484.5万吨，同比增幅51.1%。8月镍铁进口量达到历史高峰最主要的原因是印尼镍铁回流持续增加，部分镍铁是前期受台风天气影响为正常发运的回流量。 根据铁合金在线统计，今年前三个季度印尼总共投产35台矿热炉，主要贡献项目包括力勤哈利达项目投产6台矿热炉，截止9月，其计划的8台矿热炉全部投产；万向项目投产2台矿热炉，其计划4台项目已投3台；德龙三期巨盾项目投产2台矿热炉；昭辉项目投产4台矿热炉，其4台矿热炉项目全部投产；青岛印尼综合产业园镍电项目投产2台矿热炉，其4台项目全部投产；万嘉项目投产3台矿热炉，其4台项目全部投产等等，另外海外企业以及合资企业也有新增产能，如安塔姆新增一台矿热炉，PT. KFI投产两台矿热炉。 印尼方面， 8月印尼氢氧化镍钴（MHP）镍金属产量1.83万吨，环比增加25.8%，同比增加99.9%；1-8月印尼MHP累计镍金属产量10.62万吨，累计同比增加78.7%；8月高冰镍镍金属产量2.15万吨，环比减少7.6%，同比增加3.3%；1-8月印尼高冰镍累计镍金属产量16.76万吨，累计同比增加57.9%。 据中国海关数据统计， 2023年8月中国镍湿法中间品进口量11.05万吨，环比增幅55.08%，同比增幅18.49%。其中自印度尼西亚进口量为7.13万吨，环比增加74.25%，占本月进口量的64.51%。2023年1-8月镍湿法冶炼中间品进口总量83.09万吨，同比增加51.77%。 根据中国海关数据统计，2023年8月中国镍锍进口量3.96万吨，环比增幅57.26%，同比增幅78.78%。其中自印度尼西亚进口量为3.52万吨，环比增加43.42%，占本月进口量的88.95%。2023年1-8月镍锍进口总量18.53万吨，同比增加107.47%。 原计划年内转产高冰镍的上海华迪、翡翠湾项目、德邦项目以及德龙转高冰镍项目，目前来看都未转产，主要受制于需求，目前国内电积镍以及硫酸镍生产用高冰镍性价比都比MHP低，所以对于高冰镍的需求增量并未有效释放。 SMM数据显示，今年8月份全国硫酸镍产量为4.2万金属吨，全国实物吨产量19.3万实物吨，环比增加5.12%，同比增长30.5%。1-8份，国内硫酸镍累计产量32.03万金属吨，同比增长49.22%。三季度前驱体整体对硫酸镍需求较差，维持刚需采购，主要原因是前期硫酸镍价格持续下跌但成本坚挺，非一体化盐厂利润倒挂，亏损迫使部分盐厂减产；另外进入9月后，硫酸镍低成本原料MHP供应紧张，硫酸镍产量无法放量。 8月中国镍的硫酸盐进口量18902.2吨，环比增加6897.08吨，增幅57.45%；同比增加15526.51吨，增幅459.95%。1-8月，我国进口镍的硫酸盐累计8月中国镍的硫酸盐出口量1115.88吨，环比增长824.06吨，增幅282.39%；同比增加1073.72吨，增幅2547.14%。 今年以来，随着电积镍新增产能的持续放量，国内精炼镍产量不断爬升，已经由先前的万吨级月产量冲至两万级月产量。根据SMM数据，今年8月全国精炼镍产量共计2.18万吨，环比上调0.93%，同比上升40.65%。下半年各地纯镍生产企业增产明显，预计2023年全年我国纯镍产量24.76万吨上下。 据中国海关数据统计，2023年8月中国精炼镍进口量6863.115吨，环比降幅29.22%，同比降幅40.23%。1-8月中国精炼镍进口总量64147.268吨，同比降幅39.53%。8月中国精炼镍出口量1372.587吨，环比涨幅136.54%，同比降幅52.11%。1-8月中国精炼镍出口总量16220.076吨，同比增加514吨，增幅3.27%。 从今年进口数据不难看出，今年精炼镍进口量继续收缩，主要原因有两方面，一、根据数据追踪，三季度精炼镍进口持续处于亏损状态，除了长协订单，大部分的进口货物都被囤积在保税区；二、随着国产镍板的继续投产，国产资源挤占进口镍板的市场占比。 SMM最新数据显示，今年8月中国三元前驱体产量7.89万吨，环比下降0.44%，同比增加0.76%。1-8月累计53.13万吨，累计同比增加2.9%。 8月国内三元前驱体处于去库状态，部分龙头企业自6月垒库之后在8月有意控制产量主动去库，部分企业销量明显大于产量，且企业均有一定库存需处理，个别龙头企业9月仍在去库中。 8月中国三元正极材料产量5.53万吨，环比增加4.34%，同比增加10.68%。1-8月累计37.45万吨，累计同比增加14.74%。 8月国内正极材料需求仍小幅增长，但企业反馈9月接单不佳，数码板块有砍单现象。 今年1-8月，我国动力和储能电池合计累计产量为456.2GWh，产量累计同比增长46.3%。其中动力电池产量占比为92.0%。1-8月，我国动力电池累计装车量219.2GWh, 累计同比增长35.3%。其中三元电池累计装车量69.4GWh,占总装车量31.6%，累计同比增长5.2%；磷酸铁锂电池累计装车量149.6GWh,占总装车量68.3%，累计同比增长56.0%。 据中国汽车工业协会统计，2023年8月，新能源汽车表现依然良好，产销分别完成84.3万辆和84.6万辆，环比分别增长4.7%和8.5%，同比分别增长22%和27%；1-8月，新能源汽车产销分别完成543.4万辆和537.4万辆，同比分别增长36.9%和39.2%。 新能源产业链条来看，通过对前8个月的数据梳理，我们不难看出，今年新能源汽车产销同比数据虽然与年初的市场预期相差不大，但是由于电池以及电池材料环节以消耗库存为主，所以对于硫酸镍的需求增速是有明显收窄的。 根据市场公开数据，今年8月国内不锈钢厂粗钢产量325.53万吨，月环比增加2.3%，同比增加36.5%。其中， 200系101.33万吨，月环比增加1.6%，同比增加29.4%； 300系174.98万吨，月环比增加3.5%，同比增加34.2%； 400系49.22万吨，月环比减少0.6%，同比增加64.7%。1-8月国内不锈钢累计产量2341万吨，同比增长8.15%，其中，200系714.94万吨同比增长6.37%；300系1238.36万吨，同比增长14.13%；400系388.2万吨，同比下跌5.11%。8月印尼粗钢产量26.3万吨，月环比减少7.2%，同比减少23.5%。1-8月累计产量263.75万吨，同比下跌19.78%。 根据海关总署数据， 8月国内不锈钢进口量约17.46万吨，环比增幅27.6%，同比减幅43.6%。 1-8月，不锈钢累计进口量约115.43万吨，同比减幅46.9%。8月国内不锈钢出口量约36.63万吨，环比增幅1.8%，同比增幅5.7%。1-8月，不锈钢累计出口量约276.5万吨，同比减幅13.1%。8月国内不锈钢净出口量约19.16万吨，环比减幅14.1%，同比增幅421.6%。1-8月累计净出口量约161.07万吨，同比增加59.5%。 整体看，今年不锈钢库存一直处于较高水平，进入金九银十消费旺季后，其社会库存开始累积向上，给市场带来不小压力，部分钢厂开始检修。短期看，金九银十旺季消费表现差强人意。 世界金属统计局公布的最新报告显示，2023年6月全球精炼镍产量为26.23万吨，消费量为25.92万吨，供应过剩0.32万吨。 1-6月，全球精炼镍产量为145.63万吨，消费量为143.46万吨，供应过剩2.17万吨。 国内镍铁供需情况：目前国内高镍铁依旧维持过剩状况，对于四季度我们对相关指标进行了调整，供应端，三季度印尼回流国内镍铁量较大，由于印尼镍矿的限制，四季度我们并未对于回流国内的镍铁量进行相应上调；三季度不锈钢产量超预期，所以我们对于四季度300系不锈钢产量进行了上调，这也就意味着高镍铁需求的增加，但是我们看到四季度国内高镍铁依旧处于过剩状态。 国内原生镍供需情况：供应方面，三季度由于印尼回留国内镍铁量超预期，我们将镍铁进口量进行了上调，考虑到四季度受限于原料无法继续放量，维持先前的预测；由于不锈钢产量的持续上升，我们将不锈钢耗镍量进行了上调，四季度不锈钢耗镍量也进行了相应上调。整体来看，国内原生镍处于过剩状态，同时，通过库存数据追踪，纯镍先前的结构性紧张局面彻底结束，逐渐向宽松迈进。 今年三季度是纯镍库存的转折点，随着国内电积镍新增产能的释放，9月开始国内外纯镍显性库存止跌企稳，目前在小幅的增加，库存拐点逐渐显现。LME库存经历了37000吨以下的低点后反弹至当前的41000吨之后，从明细看，LME有镍板10398吨，镍豆26706吨，镍球3576吨；国内上期所目前库存4900吨，社会库存近10000吨，保税库存5000吨附近。 今年的新增产能大都是电积镍，电积镍的原料主要有三个来源：一是湿法冶炼中间品MHP，二是高冰镍，三是硫酸镍。由于印尼方面MHP和高冰镍新增项目较多，回流国内后可以提供给国内的电积镍生产使用，在硫酸镍过剩的背景下，当硫酸镍与电积镍价格合适时，企业也会选择硫酸镍来生产电积镍。从各种原料生产利润情况来看，硫酸镍生产电积镍以及MHP生产电积镍具有相对成本优势，近期随着硫酸镍价格的反弹，其性价比逐渐被MHP超越。 5.2 硫酸镍成本利润情况 今年以来，由于电池正极材料产量增速不及市场预期，国内硫酸镍一直处于过剩状态。生产硫酸镍的三种原料，其中纯镍生产硫酸写长期处于严重亏损状态，高冰镍的性价比在三季度也出现了下降，目前企业主要采湿法冶炼中间品生产硫酸镍，但是由于电积镍的挤占以及印尼回流的MHP的增量有限， MHP供给处于紧张状态，这在一定程度上提升了硫酸镍的价格。在电积镍持续放量的背景下，这种状况还将持续。 今年以来，镍铁厂利润较差，这主要是由过剩格局决定的。三季度由于印尼矿端问题，镍矿价格强劲上涨，镍铁价格成本支撑加强，价格表现坚挺，但是有原料价格的上涨以及下游不锈钢的挤压，铁厂利润并无较好提现，目前来看，国内镍铁厂多数处于利润倒挂状态。钢厂在前期价格上涨的过程中有较好的利润表现，这也是三季度钢厂产量持续放量的主要愿因，近期由于镍矿价格的坚挺，钢厂对于镍铁的议价能力有下降，随着不锈钢价格的回落，钢厂的利润也被吞噬掉，近期部分钢厂宣布了检修计划。纵观当前镍铁以及不锈钢的供需现状，后期铁厂以及钢厂的利润还是要向矿端索要。 从产业供需来看，原生镍整体供大于需格局不变：国内镍铁供需维持过剩状态，但受制于印尼镍矿，过剩程度有所缓解；硫酸镍低价原料紧张，产量受限，过剩格局不改；纯镍完成供过于求的格局转变。 从利润角度来看，传统产业链条的利润依旧集中在矿端，镍铁以及不锈钢都处于亏损状态，但矿端还有空间，所以四季度镍铁以及不锈钢继续向矿端争取利润的概率较大；硫酸镍随着价格回落也在逐渐逼近成本线。 从市场结构来看，随着库存拐点显现，现货升水回落，沪镍各合约成功转为contango结构。 库存拐点出现，纯镍供需格局转换，目前沪镍运行至硫酸镍生产电积镍的成本支撑位置(15万附近)，下方空间或将有限。预计四季度沪镍价格运行区间140000-180000元/吨，操作上以区间操作为主，操作节奏以需求边际变化为指引，同时关注市场结构转变后可能带来的期现和月差机会。1. 2023年三季度镍市回顾
1.1 期镍走势：纯镍完成供需格局转换，镍价弱势震荡
1.2 现货市场：库存拐点显现，国内外现货升水回落
2. 镍市基本面：供应端分析
2.1 镍矿：印尼矿端政策扰动，矿价坚挺
2.2 镍铁：矿端扰动，印尼部分企业停产，后期回流国内量下降
2.3 中间品： 印尼MHP逐渐放量，需求限制NPI转产高冰镍
2.4 硫酸镍：低成本原料紧张，产量放量难，但过剩格局不改
2.5 电解镍：国产货市场占比提升，进口受抑制
3. 镍市基本面：需求分析
3.1 电池用镍情况：产业链各环节去库限制用镍增量
3.2 不锈钢：旺季不旺，库存压力凸显
4. 供需平衡与库存
4.1供需平衡
4.2 库存分析
5. 成本与利润分析
5.1 电积镍成本利润
5.3镍矿-镍铁-不锈钢成本利润情况
6. 总结与展望
编辑：王琰
审核：王伟伟/F0257412、Z0001897/
复核：何牧
报告完成日期：2023年9月22日
投资咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
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