作者：陈通/F3012946、Z0013383/ 一德期货能源化工分析师 核心观点
OPEC+深化减产，供应管控强化。
俄罗斯减产有望兑现，伊朗原油回归或加快。
经济下行又遇加息延长，石油需求逆风前景蒙阴。
供需两弱或延续，涨跌两难待破局。
高低硫燃料油市场区间震荡，关注季节性淡旺季交易机会。
报告正文
1. OPEC+深化减产，供应管控强化
6月4日，在经过长达7个小时的艰难谈判后，OPEC+达成协议将减产延长至2024年，同意从2024年起将产量目标调整为4046万桶/日，将于2023年11月26日在维也纳举行第36届欧佩克和非欧佩克部长级会议。此外，沙特承诺在7月再次自愿减产 100万桶/日，原油产量将从5月的约1000万桶/日降至900万桶/日。7月3日，沙特宣布将把从7月开始的100万桶/日的自愿减产措施延长1个月至8月底，到期后可能再度延长。
OPEC+再度深化减产表明产油国面临局面的紧迫性。一方面，美联储加息路径有望延长，衰退预期不断升温，石油需求预期面临较大的不确定性。另一方面，75美元/桶之下的原油价格已经击穿了90%的OPEC产油国财政盈亏平衡价格，而在美联储不断加息背景之下的产油国外汇储备仍在不断失血。此外，近期OPEC+会议最为关键的一点，是采取了有力举措来监督减产执行，强化了OPEC+对原油市场供应管控的预期。OPEC+会议授予了减产监督委员会更大的权利，再次协调和统一了成员国的石油政策。而沙特两次自愿减产100万桶/日，并宣称如有必要可延长减产，这更成为油市空头上空悬着的“达摩克利斯之剑”。由此可见，在当前全球剩余产能集中在OPEC+产油国的背景之下，OPEC+联盟对原油供应管控能力显著增强，托底油价的意图强烈，油价并无大幅下挫的空间。
2. 俄罗斯减产有望兑现，伊朗原油回归或加快
自欧盟对俄罗斯原油和成品油实施出口制裁以来，市场普遍预期俄罗斯石油将出现50-100万桶/日的减产。但今年1月至5月，俄罗斯原油产量同比增长了3.5%，石油出口则增长了13%。不过Refinitiv数据显示，6月俄罗斯海运原油出口量环比减少54万桶/日，燃料油出口量也出现9万桶/日的降幅。今年以来，由于国际油价波动等原因，俄油气出口收入同比出现较大规模萎缩，导致预算收入大幅低于预期。俄罗斯对通过减少出口提振油价有较强烈的需求，俄罗斯副总理称俄罗斯将在8月再次自愿降低50万桶/日的原油出口。
自去年重返伊核协议谈判暂停后，6月美伊之间再次恢复接触。有消息称两国即将达成临时协议，伊朗同意暂停提升铀浓缩丰度，换取每天最多出口100万桶石油，但美国和伊朗政府官员均否认了达成临时协议的消息。尽管美国的制裁仍然存在，伊朗原油出口在近一年内实现翻倍，5月份达到了160万桶/日。而国际能源署（IEA）估计，伊朗石油产量已达到290万桶/天，为2018年底以来的最高水平。美国政府希望伊朗的原油与俄罗斯原油竞争，同时保持供应充足，因此对伊朗制裁的执行力已经放宽。
3. 经济下行又遇加息延长，石油需求逆风前景蒙阴
ISM数据显示，6月份美国制造业PMI从5月份的46.9降至46.0，为2020年5月以来的最低读数。这标志着PMI连续第八个月保持在50的门槛以下，表明美国制造业出现收缩，此次收缩是自大衰退以来持续时间最长的一次。欧元区6月制造业PMI再创新低，德国制造业订单指数呈回落趋势，表明以德国为代表的欧洲制造业正面临下行压力。6月中国制造业PMI较上月回升0.2个百分点至49.0%，但仍连续三个月处于荣枯线以下。
在全球经济前景趋弱之际，美国劳动力市场依然非常紧张，很少有清晰的迹象显示通胀将会回落到美联储2%的目标水平，美联储官员预计今年将再加息两次，这对实体经济来说可谓是雪上加霜。目前，2年期和10年期美债收益率利差触及1981年以来最阔水平，比3月美国银行业危机期间的倒挂幅度更大。上述两种期限美债间的巨大利差表明，美国经济存在陷入“深度衰退”的可能性。此外，强势美元政策将对新兴经济体造成冲击，既影响消费能力，也增加了政府偿还美元债务的违约风险。
展望下半年，美联储加息路径有望延长，衰退预期不断升温，石油需求预期面临较大的不确定性。OPEC+联盟对原油供应管控能力显著增强，俄罗斯供应减少预期有望兑现，托底油价的意图强烈。基准情境下，全球石油市场将出现100-150万桶/日的供应缺口，布伦特原油价格估值区间70-85美元/桶，但需要警惕宏观尾部风险升级和伊朗供应超预期回归等风险因素。
5. 高低硫燃料油市场区间震荡，关注季节性淡旺季交易机会
2023年1-5月新加坡船用燃料油总销量为2111.8万吨，较去年同期上涨10.59%。其中，5月新加坡船用燃料油销量为 451.83 万吨，环比增长6.22%，同比增长11.75%。5 月销量创下五年多单月新高，逼近460.6万吨的历史记录。其中，低硫燃料油（LSFO） 的销量为273.23万吨，环比增长0.96%。高硫船用燃料（HSFO）的销量为139.9万吨，环比增长17.91%。2023年6月，新加坡燃料油市场继续呈窄幅震荡走势，其中低硫燃料油市场偏强运行，高硫燃料油市场维持稳定。低硫方面，6月随着科威特 Al-Zour 炼厂恢复出口外加来自西方套利货的增加，缓解了市场的紧张局面。同时，欧洲到亚洲的低硫燃料油船货的套利窗口小幅开启，6月抵运新加坡的低硫套利货达到150-170 万吨，高于5月的100-120万吨。高硫方面，俄罗斯的燃料油供应有所减少，中东地区正值夏季发电高峰，该地区对新加坡的高硫燃料油供给也将受限，供应趋紧对亚洲高硫燃料油市场基本面提供支撑。
展望下半年，高低硫燃料油市场或在季节性淡旺季影响下区间运行为主。低硫方面，中国保税船燃需求有望提升，东亚发电需求也将季节性走强，但由于经济性原因，今年发电需求或边际下降，来自西方套利船货数量也有望增加。高硫方面，随着中国稀释沥青通关问题解决，高硫燃料油替代需求或有一定下降，不过中东产油国原油减产或间接增加高硫燃料油的发电需求。若中国燃料油进口配额未能落地，三季度中东发电旺季后，高硫燃料油将面临较大下行压力。
编辑：王琰
审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/
复核：何牧
报告制作日期：2023年7月5日
投资咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可[2012]38号）。
本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。
本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。
