作者：易乐/F0272877、Z0011428/ 辅助研究员：崔文静/F3007574/ 内容摘要 一季度红枣期价深跌后维持区间震荡。随着新季减产的利多因素逐渐消化，市场关注重点转向传统旺季需求的预期兑现，而旺季不旺导致现货端支撑不足，仓单注册量攀升至历史高位进一步加剧期价下行趋势，CJ2405合约从高位15300跌至11905，跌幅达到3395点。节前期价深跌，贴水现货，仓单不断流出，反过来压制现货，一波接一波的点价货源涌向南方销区和沧州市场，最终实现期现联动，阴跌不止，由于预期转弱，各方按需采购，春节后现货成交萎缩，贸易商被动累库，点价欲望不强，仓单注销进度偏慢，行情由急跌转阴跌。 展望二季度，供应方面，据我的农产品实地调研及样本跟踪，截止到3月28日36家样本点物理库存7327吨。截止到3月28日，交易所显示仓单数量17060张，有效预报1213 张，总计91365吨。从库存结构看多数货源集中在交割库、企业及期现公司手中，货权集中度较高。而受本产季减产影响，新季枣农种植管理意愿普遍较高，若二季度枣树生长期不出现极端性天气那么红枣产量存恢复性增长概率。需求方面，天气转暖，4月下旬红枣面临入库，基于成本因素，部分贸易商对一般及差货有清库计划，现货价格有回落的可能性，另一方面，23/24产季减产导致的采购成本增加，成品枣定价重心上移，高价抑制消费，5、6月随着时令水果上市，红枣消费进一步疲弱。总体来看，需求端对价格反弹向上驱动不足。 核心观点 综合来看，虽然当前现货弱势难改，持续受部分仓单流出压制，但仓单货权有向大企业集中之势，在当前期货小幅贴水状态追空已不合时宜，不过二季度即使仓单流动性收紧，单从供需结构而言也很难看到大趋势出现逆转可能，现货的好转也可能仅限于小幅反弹和走货转好，因此建议投资者以弱势对待，逢高偏空为主。 报告正文 01 一季度期货市场行情回顾 一季度红枣期价深跌后维持区间震荡。随着新季减产的利多因素逐渐消化，市场关注重点转向传统旺季需求的预期兑现，而旺季不旺导致现货端支撑不足，仓单注册量攀升至历史高位进一步加剧期价下行趋势，CJ2405合约从高位15300跌至11905，跌幅达到3395点。节前期价深跌，贴水现货，仓单不断流出，反过来压制现货，一波接一波的点价货源涌向南方销区和沧州市场，最终实现期现联动，阴跌不止，由于预期转弱，各方按需采购，春节后现货成交萎缩，贸易商被动累库，点价欲望不强，仓单注销进度偏慢，行情由急跌转阴跌。 02 红枣市场供需情况 2.1 供应端 元旦前后，新疆主产区灰枣收购结束，23/24产季主产区通货平均成本在10.60元/公斤，较22/23产季主流收购价（4.50-5.50元/公斤）上涨5-6元/公斤，受新季枣果偏小以及肉质饱满度欠佳影响，叠加较高收购价，据内地客商反馈新季采购量明显低于同期，仅为去年的1/3-1/4左右。收购主力以新疆企业及期现公司为主。新疆产区未锁定货源零星，随着购销结构的逐渐变化，往年春节后大量返疆补货潮不复存在。 沧州市场，一季度现货行情弱势运行，主流价格以跌为主。1月前半月日均到货7车左右，后半月处于春节备货关键期，市场日均到货量呈现阶梯式增长，最后一周日均到货量20车左右，市场到货质量参差不齐成品等外均有，节前备货关键期，低价陈货持续上量，新旧货存在明显价差，约0.50-0.70元/公斤左右，高价抑制消费，下游承接力一般，以样本点数据来看，出货同期下降30%左右，小级别走货尚可，二三级好货价格小幅上涨，三级出现紧缺。 市场于1月底休市，节后初六恢复交易，现货价格根据等级、质量不同下滑0.50-0.60元/公斤。节后至今，受点价仓单数量影响，高峰期日均到货20-30车左右，日均低值到货10车左右。下游节后补货力度一般，现货各等级价格继续小幅下调0.20-0.50元/公斤。以河北地区一级灰枣现货价格为例，今年以来从13.5元/公斤持续下跌至今12.1元/公斤，当前价格仍处于5年来较高区间。
据我的农产品调研数据统计，截止到3月28日36家样本点物理库存7327吨，同比减少49.00%。本季红枣走货量共计3257吨，库容比减少29.08%，较2023年同期走货量减少866吨，但库容比消耗方面增加6.78%。 2.2 需求端 广州如意坊市场，一季度市场到货在300余车，主要为新疆、河北、河南到货。1月份节日备货氛围一般，为促进走量部分货源让利0.40-0.70元/公斤，3月红枣消费步入淡季，根据质量不同价格继续下调，部分客商存在逢低囤货行为，但整体走货量一般。
据海关总署数据显示，2024年1-2月红枣出口量合计3956.06吨，较23年同期减少8.89%，较2021年基本持平，出口金额7592.21万元。出口均价19191.3元/吨。 03 红枣仓单及交割情况 从仓单生成情况来看，当前仓单量仅次于2021/22产季，截止3月28月，交易所显示仓单数量17016张，有效预报1304张，总计91600吨，较23年同期仓单注册量（8690张）增幅达95.81%。从仓单注销情况来看，2022年度注销于二季度开始，2023年度注销基本在三季度开始，2024年度于1月9日开始有仓单注销，注销时间较早，侧面反应了下游存在采购需求仓单接货价值提升。从仓单注册情况来看，A类占比15%，B类占比58%，C类占比16%，D类占比11%；从仓单注销情况来看，共计注销4112张，C类占比42%，D类占比35%。因本季整体价格偏高，小级别相对走货较好，基差率先走强，因此仓单点价多以CD为主，D单基差超1000元/吨，期现商出货意愿充足。 2401合约交割1239手，合计6195吨，实物交割额90,050,450元，结算均价14535.99元/吨。2403合约交割1378手，合计6890吨，实物交割额86,409,475元，结算均价12541.29元/吨。结算均价重心下移。 04 二季度红枣市场展望 供应方面，据我的农产品实地调研及样本跟踪，截止到3月28日36家样本点物理库存7327吨。截止到3月29日，交易所显示仓单数量17060张，有效预报1213张，总计91365吨。从库存结构看多数货源集中在交割库、企业及期现公司手中，货权集中度较高。驱动方向-中性偏多 新季种植意愿增强，23/24产季受极端天气影响新疆灰枣减产明显，原料通货价格一路走高，我的农产品经过部分样本点跟踪了解到枣农新季种植管理意愿普遍较高，4月处于萌芽期、5-6月初花盛花以及幼果期，若新季生长期不出现极端性天气那么红枣产量存恢复性增长概率。驱动方向-中性偏空 需求方面，天气转暖，4月下旬红枣面临入库，基于成本因素，部分贸易商对一般及差货有清库计划，现货价格有回落的可能性，近年来居民消费观念提倡少糖养生理念，加之红枣本身刚性消费有限，同时23/24产季减产导致的采购成本增加，成品枣定价重心上移，高价对消费存在一定抑制，5、6月随着时令水果上市，红枣消费进一步疲弱。客商采购多随买随用或观望为主，整体采购偏谨慎。驱动方向-中性偏空 综合来看，虽然当前现货弱势难改，持续受部分仓单流出压制，但仓单货权有向大企业集中之势，在当前期货小幅贴水状态追空已不合时宜，不过二季度即使仓单流动性收紧，单从供需结构而言也很难看到大趋势出现逆转可能，现货的好转也可能仅限于小幅反弹和走货转好，因此建议投资者以弱势对待，逢高偏空为主。
报告完成日期：2024年3月28日
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