锡过剩压力最大阶段已经过去，一季度秘鲁罢工、缅甸抛储告一段落，表现出2023年或将是矿收紧的年份，冶炼加工费更是直接的验证者。矿-精炼锡的传导已经开始，冶炼利润的过度收缩将导致精锡产量的下滑。去年10月份和今年3月份的价格低点也验证了锡矿成本线的支撑力度。价格的上涨还需要需求端的发力。但是目前看，占比最大的焊锡受制于半导体行业的去库周期，需求较为疲弱。预计三、四季度半导体行业拐点或才真正到来。二季度主要关注库存变化斜率以及宏观风险事件，波段机会参与为主，上方关注22万、24万，下方关注17-18万。随着强周期的半导体行业王者归来，叠加矿的收缩，锡价才可能有更大的表现空间。
预计2023年锡矿产量将小幅下滑，增速预估下滑1.6%；2023年新增项目仅有刚果和巴西的两个项目，大部分锡矿项目于2025年之后投产，不确定性还较大；全球锡锭产量增速下调至-1%。
成本支撑方面，国外投行数据显示，2022年全球锡矿成本90分位约在23171美元/吨，75分位约在18534美元/吨，50分位约在11418美元/吨。
从库存周期来看，我们以日本生产者成品库存指数和半导体月度销售额作为参考，截至2023年1月日本生产者成品库存指数或已经处于主动去库存阶段，上一轮主动去库存持续约8个月左右，预计到三、四季度，半导体市场才会转好，带动锡的消费。
结合上文的分析，预计2023年矿的供应趋于收缩，减量约在5000吨。在锡矿供应有所下滑的基准假设下，矿的收缩必将会传导到冶炼端。今年加工费重心大概率低于去年，锡矿加工费已有去年云南40%/江西60%的28000/24000，降至目前的13750/9750，而冶炼成本(燃料和动力费、人工成本、制造成本等)，冶炼成本集中在1万至1.2万，有的甚至更高，如若加工费继续走低，这会进一步挤压冶炼利润，冶炼产量将受损。
供应方面，除了原生锡，再生锡也占有相当重要的比重。结合下文的供需平衡表，我们会看到，2023年-2025年，锡的供需紧缺程度是逐步放大的，解决此种问题一般有两种方式，一个是价格上涨使得矿山盈利可观，这样他们会有动力加大资本支出，改扩建或勘探新项目；另一种就是锡的废料回收。日、美、德、澳精锡产量中再生锡占比超过了60%；据国际锡业协会测算，我国再生锡与精锡总产量比值约为22%；相较于发达国家，我国金属再生水平偏低。2022年，我国再生锡产量4.16万吨，但焊料小型化也是抑制了二次废料的增长。
2000年之前，镀锡是主要的消费领域，镀锡的下游应用主要是食品罐、容器和饮料罐等这类食品包装领域，而这一领域的潜在增速是较为有限的；2000年之后，焊锡占比快速回升，全球占比接近一半，国内占比更是高达6成，焊锡主要终端领域是各类电子产品，例如手机、电脑、家用电器等，因此锡与电子行业景气度息息相关，相对高频的跟踪数据就是全球半导体销售额、全球电脑、平板、智能手机及可穿戴设备出货量等。此外与其他品种相比，由于电子产品等弹性大、周期性强，锡消费主要跟随全球宏观消费需求，难以受益于基建投资等。我们跟踪的半导体相对增速也确实与锡价涨幅有较高的拟合度。
资金持仓角度来看，投资基金一般是锡价大波动的主要推手，产业资金在关键时间推波助澜，比如锡价触及甚至跌破成本线，产业资金也会参与做多。目前投资基金窄幅区间内，投资基金更多从宏观以及清晰的产业逻辑入手，产业资金在目前的价位区间不太会套保参与，因为价格去年10月份至今两次触及成本线，此次跌破90分位现金成本。一旦宏观面趋向积极，资金将会共振，锡价才会有大的表现。但二季度宏观不确定因素还是较多，供需上还没有太明确的逻辑，资金推动的力度或有限。
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